4月國內(nèi)鋼材市場在春季季節(jié)性需求推動下，產(chǎn)量加快增長，社會庫存持續(xù)下降，綜合指數(shù)如預(yù)期升至134.2。5月市場基本面數(shù)據(jù)整體回落，宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)小幅度下降，流動性小幅度下降;成本綜合指數(shù)加速下降;需求數(shù)據(jù)小幅回升。短期內(nèi)，房地產(chǎn)業(yè)下行趨勢確認(rèn)，進(jìn)口鐵礦石貿(mào)易融資風(fēng)險顯現(xiàn)，而鋼材產(chǎn)量繼續(xù)增長。從年初以來，市場基本在130-140箱體內(nèi)低位震蕩，這一態(tài)勢雖不易打破，但是不確定性已經(jīng)顯著增大。預(yù)期綜合指數(shù)目標(biāo)值為135。二季度內(nèi)，鋼鐵行業(yè)資金風(fēng)險難于改善，鋼鐵貿(mào)易環(huán)節(jié)壞賬消化中，鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節(jié)的信用風(fēng)險暴露，進(jìn)口鐵礦石貿(mào)易融資風(fēng)險顯現(xiàn)。漸次出臺的改革政策，穩(wěn)增長措施，力度和效果均有限。

一、經(jīng)濟(jì)增速下行 信用風(fēng)險上升

3月固定資產(chǎn)投資增速為17.35%，比1-2月下降0.6個百分點。3月M1增速為5.4%，比2月下降1.53個百分點，M2增速為12.10%，比1月下降1.23個百分點, M1和M2增速差為-6.70%，比2月下降0.30個百分點。社會融資20709億元，同比增速-18.79% ;新增貸款10501億元，同比增速-1.17%。

固定資產(chǎn)投資增速小幅下降，主要歸因于房地產(chǎn)投資增速跳水，而基礎(chǔ)設(shè)施投資增速則有進(jìn)一步上升，制造業(yè)投資增速低位持穩(wěn)。2014年內(nèi)，固定資產(chǎn)投資增速將在18%水平，房地產(chǎn)投資增速下降，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長空間有限，制造業(yè)投資低位徘徊。

實體經(jīng)濟(jì)和金融市場分化持續(xù)，銀行間同業(yè)拆借利率下降至3%以下水平，央行對縣域農(nóng)商行定向降準(zhǔn)，但是信用風(fēng)險加速上升，企業(yè)融資困難持續(xù)。二季度內(nèi)進(jìn)入信托兌付高峰期，央行報告提示打破剛性兌付，局部的有序違約不可避免。貿(mào)易融資風(fēng)險從鋼材貿(mào)易向鐵礦石等大宗商品貿(mào)易擴(kuò)散;因銀行抽貸，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂停產(chǎn)的事例持續(xù)出現(xiàn)。需要指出的是，從我們監(jiān)測的領(lǐng)先指標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)來看，在相當(dāng)長的時間內(nèi)趨勢下行，雖然態(tài)勢較為平緩，但是看不到反轉(zhuǎn)的跡象。

2014年內(nèi)，維持前期判斷，經(jīng)濟(jì)增速中樞下移;金融去杠桿進(jìn)程稍緩，以小心避免刺破風(fēng)險泡沫;實體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能趨勢持續(xù)。改革釋放制度紅利，創(chuàng)造中長期經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力，而短期不可避免帶來陣痛。地方債務(wù)風(fēng)險化解尚需時日，而局部信用風(fēng)險暴露已成定局。

二、進(jìn)口鐵礦石貿(mào)易融資風(fēng)險顯現(xiàn)

3月國產(chǎn)鐵精礦948.33元/噸，比2月下降73.33元/噸;進(jìn)口礦均價123.12美元/噸，比2月下降5.19美元/噸;焦炭1008元/噸，比2月大幅度下降173. 75元/噸。

進(jìn)口礦現(xiàn)貨價格降至110美元/噸水平，鐵礦石調(diào)期遠(yuǎn)月合約貼水持續(xù)。2013年以來，進(jìn)口鐵礦石貿(mào)易融資成為企業(yè)應(yīng)對資金緊張的重要融資工具。但是，2014年，QE退出，人民幣單邊升值趨勢逆轉(zhuǎn)，大宗商品貿(mào)易套利的風(fēng)險急劇上升。4月鐵礦石港口庫存升至1.1億噸，估計有30%為融資礦。銀監(jiān)會近期發(fā)文調(diào)研進(jìn)口鐵礦石貿(mào)易融資，如是否存在虛假貿(mào)易套利，風(fēng)險防范措施等。市場普遍預(yù)期，5月以后銀行將緊縮信用證融資額度，保證金比例從15%上升至30%，由此或引發(fā)港口庫存集中拋售，而資金緊張的鋼廠和貿(mào)易商出現(xiàn)信用違約的風(fēng)險上升。

2014年內(nèi)，維持前期判斷，海運鐵礦石市場供應(yīng)能力大增，供需平衡逆轉(zhuǎn)成為市場共識，鐵礦石價格將更加反映市場和行業(yè)的狀況，高溢價時代終結(jié)。進(jìn)口鐵礦石價格中樞在110-120美元/噸水平。國內(nèi)高成本礦山，如果缺乏內(nèi)陸運距的優(yōu)勢，將面臨較大壓力。

三、房地產(chǎn)下行趨勢確認(rèn) 鋼材需求增長放緩

1、房地產(chǎn)業(yè)

3月新房開工面積1.24億平方米，同比增速-21.9%，比1-2月小幅度回升;商品房銷售面積0.96億平方米，同比增速-7.49%，比1-2月進(jìn)一步下降。季節(jié)調(diào)整后，商品房新房開工面積趨勢項環(huán)比增速-10.18%，連續(xù)大幅度下滑，與同比數(shù)據(jù)一致。商品房銷售面積趨勢項環(huán)比增速3.06%，與同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離的原因是2013年一季度的高基數(shù)，由于季調(diào)項顯著低于趨勢項，并不能認(rèn)為銷售有顯著好轉(zhuǎn)。

我們認(rèn)為，2014年內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)整體下行趨勢確認(rèn)。2013下半年以來個人按揭利率抬升和開發(fā)商融資受限，銷售轉(zhuǎn)弱，市場預(yù)期惡化，新房開工和施工面積增長趨緩。期待470萬套保障房計劃在一定程度上能夠?qū)_商品房的下行壓力。

2、基礎(chǔ)設(shè)施

3月國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速22.62%，比1-2月上升3.83個百分點。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為23.19%、19.85%和24.91%，比1-2月上升17.66個百分點，-1.26個百分點、0. 8個百分點。

維持前期判斷，2014年內(nèi)，在房地產(chǎn)投資滑落、制造業(yè)投資低迷的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施再成穩(wěn)增長工具，主要方向為交通和城市基礎(chǔ)設(shè)施，而其效果和空間相當(dāng)有限。在新型城鎮(zhèn)化的刺激下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在中長時期內(nèi)維持適度的增長。但是，主要由中央政府主導(dǎo)的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期已過高潮。在技術(shù)層面上，基數(shù)效應(yīng)也將產(chǎn)生一定影響。

3、制造業(yè)

制造業(yè)進(jìn)一步趨穩(wěn)。從先行指標(biāo)來看，4月PMI指數(shù)50.4%，比3月上升0.1個百分點。新訂單和新出口訂單分別為51.2%和49.1%，比3月上升0.6個百分點和下降1個百分點。產(chǎn)成品庫存和原材料庫存分別為47.3%和48.1%，比3月下降1個百分點和上升0.3個百分點，采購量上升0.3個百分點至50.6%，購進(jìn)價格上升3.9個百分點至48.3%。

PMI指數(shù)穩(wěn)住下行勢頭，但是否重回上行需要進(jìn)一步觀察。新訂單大幅度回升，而出口訂單轉(zhuǎn)弱。產(chǎn)成品庫存轉(zhuǎn)降，原材料庫存繼續(xù)被動上升，后期有望回落。購進(jìn)價格轉(zhuǎn)升，采購量進(jìn)一步改善。我們認(rèn)為，PMI趨穩(wěn)的原因主要季節(jié)性的，如前期的報告所指出，在政策層面保持定力的前提下，穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需的措施仍然是必要的。

從滯后指標(biāo)來看，3月汽車產(chǎn)量236.3萬輛，同比增速3.19%。船舶產(chǎn)量362.2萬總噸，同比增速-29.29%。冰箱產(chǎn)量901.92萬臺，同比增速0.35%;洗衣機(jī)產(chǎn)量629.93萬臺，同比增速-3.55%。整體來看，汽車景氣下行，造船持續(xù)低迷，家電持穩(wěn)。

維持前期判斷，2014年內(nèi)，制造業(yè)整體上增長空間有限，而汽車雖然受到基數(shù)效應(yīng)和限購的影響，將維持景氣。

四、社會庫存進(jìn)一步下降

統(tǒng)計，4月鋼材社會庫存1543.38萬噸，比3月下降219.46萬噸。主要品種庫存，線材160. 99萬噸，下降19.68萬噸;螺紋716.36萬噸，下降110.52萬噸;熱軋345.83萬噸，下降35.57萬噸;冷軋151. 7 萬噸，下降6.77萬噸;中板126.71萬噸，下降11.32萬噸。

季節(jié)調(diào)整后，社會庫存環(huán)比增速-0.19%。線材庫存環(huán)比增速-0.42%;螺紋庫存環(huán)比增速0.74%;熱軋庫存環(huán)比增速-1.96%;冷軋庫存環(huán)比增速-1.1%;中板庫存環(huán)比增速-1.63%。

我們認(rèn)為，社會庫存季節(jié)性去庫存進(jìn)度基本符合預(yù)期，整體庫存水平壓力不大。但是，建材庫存水平相對較高，特別是螺紋庫存壓力增大。預(yù)計5月社會庫存下降幅度收窄，至1440萬噸的水平。

2014年內(nèi)，宏觀環(huán)境，金融去杠桿進(jìn)程稍穩(wěn)，信用風(fēng)險上升，實體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能持續(xù);鋼鐵需求端，以平穩(wěn)增長為主;供給端，以產(chǎn)能調(diào)整、節(jié)能環(huán)保為主題;成本端，鐵礦石市場供求平衡恢復(fù);庫存端，去庫存進(jìn)程趨緩。維持前期判斷，鋼鐵產(chǎn)能增速放緩為大概率事件，但是在去杠桿、去產(chǎn)能的大環(huán)境下，行業(yè)和市場難有趨勢性的機(jī)會。